2020/10/21

    除了表10呈現的債券利息收益和股票股息收益的比較，台積電股票的漲幅更超過400%！至於公司債價格的可能波動（市場上無成交買賣資訊，故推測其最大可能漲幅），考慮以下問題：殖利率下跌，則債券價格上漲，上漲的極限是殖利率等於0。(一)台積電「01台積4」公司債在2013/10/9首次配息基準日前的最高可能價格是多少？(二)在2013/10/9與2014/10/8之間的最高可能(一)答案價格是多少？答案：用100元報價，答案(一) 115.3，答案(二)113.77。以上答案的原理：

115.3=1.53/(1+0)+1.53/〖(1+0)〗^2 +⋯+(1.53+100)/〖(1+0)〗^10 

113.77=1.53/(1+0)+1.53/〖(1+0)〗^2 +⋯+(1.53+100)/〖(1+0)〗^9 

亦即，台積電公司債價格上漲（殖利率下跌）而獲取的資本利得（capital gains）報酬率，至多15.3%。資本利得是指金融性資產（有價債券）價格的變化，它的對應名詞是利息或股息收益，亦即表10舉例的數據。固定收益證券和非固定收益證券（股票最為典型）的最大差別是，前者沒有所謂的發放政策（payout policy）或股利政策（dividend policy），發行人必須依據債券契約內容履行發放利息與本金還款的義務，否則就違約！針對公司股東執行的股利政策，則是根據公司營運績效與未來前景做調整。

台積電成立於1987/2/21，在1994/9/5上市交易，在1995與1996年每股配發$8股票股利，然後開始減少配發股票股利，最後一次是在2009年配發$0.05。相對的，台積電在2004年首次配發$0.6現金股利，然後逐年遞增，如圖26所示。以上是穩健股利政策的特徵：在發展初期投資機會多，公司將盈餘留置在公司內繼續投資，趨向穩健發展的時候，則改發放現金股利。

圖26. 台積電1994/9/5上市交易至今的歷年股利政策

    台積電公司債歷年的利息收益遠低於股要股息收益，而且股票價格從$87.2上漲至$453，參考圖25呈現yahoo!finance提供的台積電（Taiwan Semiconductor Manufacturing Company）股價走勢以及股利政策，圖形中的S代表股票股利（或同時發放股票股利與現金股利），D代表僅發放現金股利。台積電從2010年開始不再發放股票股利，因此圖形中僅有D，不再有S；而且，台積電從2019年中開始發放季股利取代原本的年股利政策，因此圖25右端的D密集出現。

圖25. 台積電2000年至今的股價走勢與股利政策